Катание по тонкому льду - March 15, 2015

Снижение центральными банками процентных ставок до нуля и даже ниже может быть довольно рискованным. Постоянное накачивание деньгами и программы количественного смягчения уже оказали давление на доходность государственных облигаций. За последние месяцы доходность европейских облигаций упала до рекордно низкого уровня (даже итальянских, испанских и португальских облигаций — нет больше паники, как несколько лет назад?). Это все довело краткосрочную и среднесрочную доходность по облигациям до негативного уровня. Кроме того, программа количественного смягчения ЕЦБ, запускаемая в середине марта, может оказать дальнейшее давление на доходность и держать ее на минимально низком уровне. Все это делается для того, чтобы стимулировать европейскую экономику, поспособствовать кредитованию и снизить стоимость обслуживания долга. Однако политики бездействуют, так как эти удобные обстоятельства означают, что они могут отложить структурные реформы, которые могли бы обеспечить долгосрочную экономическую стабильность. Процентные ставки, очевидно, не могут оставаться такими низкими всегда, и, как только они начнут расти, многие страны, честно говоря, не будут готовы к этому негативному воздействию.

Кроме того, личные и корпоративные сбережения будут затронуты рекордно низкими процентными ставками, так как деньги инвесторов не принесут проценты, но будут стоить меньше. Глобальная охота на доходность началась, и люди начали больше рисковать. Когда процентная ставка равна нулю или ниже, то стоит покупать любой актив только для того, чтобы иметь некоторую доходность. Таким образом, взвинчивая цены на активы во всем мире, деньги текут в фондовый рынок и недвижимость. Вполне возможно, что курсы на фондовых рынках продолжат расти и отклонятся от обычных оценок, к которым мы привыкли. Кроме того, вполне возможно, что в ближайшие годы мы столкнемся с появлением ценовых пузырей активов, как это уже происходило на рынке облигаций. Опасность и последствия этого могут быть очень серьезными. Если начнется инфляция, у центральных банков не будет иного выбора, кроме как реагировать в виде повышения процентной ставки, что может привести к немедленному росту доходности облигаций (т.е. падению курса). Например, если доходность немецких 10-летних государственных ценных бумаг повысится с нынешних 0,2% до 5% (в последний раз этот уровень наблюдался в 2002 году) инвесторы, держащие эти ценные бумаги, потеряли бы 40% своих денег. Повышение процентных ставок может привести даже к более серьезным последствиям на фондовых рынках и рынках недвижимости и вызвать падение цен.

В общем кажется, что нулевая процентная ставка центрального банка вряд ли может помочь реальному сектору экономики из-за того, что компании не делают значительных увеличений инвестиций, частное потребление также не увеличилось после снижения процентной ставки по кредитам, и из-за снижения доли заемных средств в Европе в настоящее время. Богатые слои общества — вот кто в основном может извлечь из этого выгоду, это те, кто уже имеет активы (ценные бумаги, недвижимость, другое имущество), поскольку чем выше становятся цены, тем больше становятся их состояния. Если посмотреть на общую картину, нормальная (1-2%) процентная ставка была бы гораздо полезнее. Она все равно была бы в состоянии помочь экономике, но не раздувала бы ценовой пузырь активов. Таким образом, может начаться процесс корректировки (конечно, важны степень и способ реализации), который сильно повлияет на мировую экономику и фондовый рынок. До тех пор давайте, как и ранее, наблюдать за знаками. Пассажиры садятся на этот поезд, и деньги текут на рынки, а европейская экономика, как ожидается, восстановится. Соответственно, инвесторы будут продолжать покупать все, что может иметь отдачу: акции, облигации, недвижимость. Таким образом, нет необходимости бежать впереди паровоза, а правильное управление рисками становится еще более важным.

By Innovative Securities

Отредактированный и сокращенный вариант этой статьи опубликован на следующих сайтах: